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火电上网电价调整点评:“石头”落地,配置正当时

发布时间:2015-04-10    研究机构:华泰证券

事件:4月8日国务院常务会议,为降低企业成本、稳定市场预期、促进经济增长、有扶有控调整产业结构,适当下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格。按照煤电价格联动机制,下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约2分钱;实行商业用电与工业用电同价,将全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约1.8分钱,减轻企业电费负担。继续对高耗能产业采取差别电价,并明确目录,加大惩罚性电价执行力度。三是利用降价空间,适当疏导天然气发电价格以及脱硝、除尘、超低排放等环保电价的突出结构性矛盾,促进节能减排和大气污染防治。

影响:我们认为燃料成本的下降较大抵消了电价调整的影响。2015年1季度秦皇岛5800大卡动力煤同比下降了45元/吨,相当于标煤下降54元/吨,按2014年全国6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗318克/千瓦时计算,供电单位燃料成本下降1.7分/千瓦时,能够覆盖85%电价调整影响,而2014年,核心发电企业度电净利润在3分/千瓦时以上,我们认为煤价、电价调整对于火电企业2015年净利润的综合影响幅度在10%以内。

投资建议:此次火电上网电价调整的幅度以及时间节点均在市场预期之中,前期电力行业估值调整就是对电价调整预期的放映,短期对市场冲击有限,长期来看,抑制电力行业估值修复的消极因素已经消除,由于电力行业整体估值偏低,在风险释放后,电力行业的配置作用增强,我们维持对行业积极配置的观点不变。我们仍然推荐从电改受益的角度寻找投资标的:1)从电价的市场化来看:在目前电力供给宽松,机组产能利用率不高,新能源电价获得政府背书的市场环境下,不论是放开售电侧还是实施竞价上网,都将导致上网电价的竞争,水电企业以及上网电价相对较低火电企业将率先获得电价的竞争优势,其盈利提升空间显现,如长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力。2)从售电参与主体的开放来看:5类企业将成为新的售电主体,其中节能服务企业、分布式能源运营企业以及大型电力企业将尤为受益,分布式能源突破体制性障碍,发展空间将得到释放,节能服务企业将摆脱目前受上下游挤压的市场地位,五大发电集团以及省属能源平台将获得更强的市场地位。我们推荐节能服务类企业动力源、智光电气、天壕节能及三板东润环能等;分布式能源类企业京运通、森源电气、中利科技、江苏旷达及爱康科技、三板中海阳等;大型电力企业及地方龙头企业:国电电力、华能国际、华电国际、皖能电力、建投能源、深圳能源等。3)从电网垄断权力的削弱来看,此前地方电力公司在电量的获得、输电线路的建设方面处于弱势地位,新的电改方案将使地方电网公司摆脱不公平的竞争地位,我们推荐广安爱众、天富能源、通宝能源(600780)。4)同时,随着我国电改的逐步深入,区域性、全国性乃是全球性的能源互联互通网络也将随之逐步建设、完善,能源互联网在我国仍处于发展初期,预计未来一段时间内,仍将以区域性模式进行试点建设。我们认为处于发电和售电环节的企业在数据采集等方面具备先天优势,同时部分以合同能源管理为主业的公司,也在重点开拓这一领域的市场。

风险提示:电力体制改革的实际推进过程可能低预期。

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