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通宝能源:注入地方电网资产改善盈利,仍有内生增长潜力

发布时间:2011-05-18    研究机构:国都证券

核心观点

1、煤价高企,电力业务微利。2010年,公司累计完成发电量74.3亿千瓦时,同比增长7.14%。实现营业收入20.6亿元,同比增长10.98%, 但营业成本达到18.6亿,同比增长12.13%,超过收入增速,导致毛利率下滑近1个百分点至9.7%。营业成本上升是由于综合标煤单价上涨了8.8%,火电业务盈利空间被严重侵蚀。在煤价高企、电价受限的情况下,主营业务将继续处于微利状态,盈利水平难以得到根本改善。

2、资产注入已经获得证监会有条件通过。公司正在实施非公开发行注入资产,并且已经获得证监会有条件审核通过。收购完成后,公司将拥有发电和配电两项业务,配电业务将成为公司主要业绩增长点。根据公司自身预测,预计地电股份2010年和2011年归属于母公司净利润分别约为1.69亿元和1.85亿元,按照摊薄后股本测算将增厚公司2011年每股收益0.16元。

3、资产注入空间较大,具备内生式增长潜力。公司定位为控股股东唯一的资本运作平台,控股股东在产业方面的快速发展将为公司未来发展提供项目保障;公司转型定位为综合能源公司,控股股东山西国电业务板块主要为发电业务、配电业务、燃气业务、金融业务、资产管理、项目投资等,控股股东拥有的燃气、新能源等政策支持的节能环保项目将可能注入上市公司。公司具备良好的债务融资能力和丰富的项目储备, 将围绕综合能源产业,选择优质项目投资,实现内生式增长。

4、盈利预测和投资评级。预计2011-2013年营业收入为48亿元、53.5亿元、56.7亿元,每股收益0.18、元、0.27元、0.28元,市盈率34、22、21倍,估值和行业平均水平接近,但公司后续还有资产注入空间, 内生式增长潜力较大,首次给予“推荐-A”评级。

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