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通宝能源:配电业务保持快速增长,业绩存超预期可能

发布时间:2011-09-08    研究机构:长江证券

事件描述近日我们调研了通宝能源(600780),就公司发电配电业务的经营情况以及公司未来战略方向与公司管理人员进行了充分交流。

事件评论第一,发电业务成本控制好于行业平均,毛利率有望维持稳定公司发电机组作为山西省主力机组,发电利用小时数明显高于行业平均水平,2011年上半年利用小时数达3117小时;而公司燃料方面主要是合同煤,其成本低于市场煤。

由于公司机组本身财务费用少,折旧负担小,而电厂运营方面经验丰富,管理精细化程度较高,成本控制方面明显强于行业平均。

但由于火电行业因素影响,发电业务盈利情况难免受到煤价高位运行的影响。我们认为,尽管受到行业因素拖累,行业景气度明显下滑,但公司发电业务总体经营情况能实现发电量同比增加,毛利率不出现大幅下滑的局面已好于预期。

第二,受益当地工业快速发展,配电业务有望保持高增长公司配电业务主要是地电股份经营的电网资产,地电股份供电范围:12县区农网,供电面积2.3万平方公里,占山西省国土面积15%。覆盖吕梁市8县(区)(包括离石区、柳林县、中阳县、交口县、方山县、石楼县、兴县、临县)、临汾市3县(包括乡宁县、蒲县和安泽县)以及朔州市的朔城区。目前国网对公司的趸售电价为0.316元/千瓦时。

2011年上半年末地电股份净资产13.05亿元,上半年净利润1.63元,ROE达12.49%;业绩快速增长的主要原因:其电网所覆盖区域售电量快速增长,其次是线损率有所下降。

我们认为地电股份所处农网具有一定区位资源优势:吕梁,临汾是山西省两大焦炭产区。吕梁市含煤面积1万多平方公里,探明储量1538亿吨,其中4#主焦煤属国家优质煤种,储量达62亿吨。另外吕梁市具有良好的矿产资源禀赋。吕梁境内孝义、交口、中阳、柳林这条铝矾土链条带上总储量面积约200平方公里,储量约10亿吨。铝矿质量闻名中外,AL2O3含量大多在84以上,在亚洲数第一,在世界排名第二。铁矿石探明储量9.87亿吨,占全省的29.41%,规模为全省最大。

另外,该地区沿线大工业用户部分实现了远程抄表,可节省部分人工抄表费用。

第三,转型综合能源,未来山西国电逐步整体上市目前公司拥有发电和配电两大业务线条,考虑到公司配电业务未来1-2年内电价差的稳定性,以及吕梁临汾地区工业经济的快速发展,我们认为未来公司盈利将保持较快增长。集团层面来看,公司作为控股股东旗下唯一的资本运作平台的地位,未来山西国电将逐步实现整体上市,我们认为公司转型综合能源前景光明。

以公司现有资产估算,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.29元、0.38元和0.51元,对应PE分别为26.75倍、20.42倍和15.22倍,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:(1)电网市场化改革影响公司盈利稳定性(2)煤价进一步上涨影响火电业绩

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