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通宝能源:单一电力资产经营 有望煤电联营

发布时间:2008-03-19    研究机构:山西证券

得益于出售资产溢价,利润大幅增长。2007年公司累计完成发电量85.04亿千瓦时,同比减少11.3%,主要由于出售资产装使得装机容量减少和小时利用率的下降。2007年实现主营业务收入20.64亿元,同比降低7.99%;实现净利润2.40亿元,同比增长59.33%。利润大幅增长的主要原因是主要是由于公司出售两大块资产所致,出售产生损益1.02亿元,增厚每股收益近0.12元。扣除非经常损益07年每股收益约0.14元,基本与去年同期持平。

  小时利率下降,但高于平均水平。2007年公司机组平均利用小时达到6533小时,同比下降315小时,下降4.6%,但仍超出省调发电机组平均水平266小时。得益于大股东(山西省电力公司)的支持,预计2008年公司的小时利用率将继续下滑,但仍能维持在6400小时左右,并仍高于平均水平。

  脱硫享受电价调整,期待第三次煤电联动。公司所属电厂脱硫享受(3*30万千瓦)上网电价每千瓦时提高1.5分(含税),由原来每千瓦时0.2873元调整为0.3023元(自2007年7月1日执行),07年增加公司毛利778.49万元。即使调整后,公司的电价仍低于全国平均火电上网电价,未来煤电联动仍有上调空间,预计08年下半年将实施煤电联动,公司电价有望上调10%左右。

  与阳煤集团煤电联营战略合作,有望煤电联营。公司所属山西阳光发电有限责任公司可能与阳煤集团所属阳煤五矿(改制后)相互参股经营,参股比例为35%—49%。如果参股成功的话,煤炭价格的上涨引起的成本上升将几乎被股权收益所对冲,公司将成为一家煤电联营的公司,克服目前火力发电企业普遍面临的毛利挤压现象。

最大的两税合并受益者。一直以来公司并未享受任何优惠税率,综合所得税在电力企业中处于第一位,如果两税并轨,公司将成为中国独立发电企业中全面受益的上市公司。目前公司适应的税率为33%,税率将降到25%,08年公司综合所得税率将下降近8个百分点,将提升公司业绩。

投资建议。我们预测公司08-09年每股收益分别为0.18、0.22元。对应08年市盈率52.61倍、09年市盈率43.05倍,由于煤电联营及资产注入的方式及时间有一定的不确定性,公司处于电力板块高估值区间,给与“中性”的投资评级。

申请时请注明股票名称