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通宝能源深度报告:借力煤销集团,开启注入新篇章

发布时间:2013-05-08    研究机构:招商证券

公司开启资产注入新篇,综合能源供应商已现雏形。以煤电一体化为主,积极进军天然气、煤层气领域,背靠山西国际电力集团、山西煤炭运销集团,致力于多元化的综合能源供应商。尤其借力煤炭运销集团,潜在注入预期强;未来现金收购资产预期强,估值处于行业低位,首次给予“强烈推荐-A”评级。

注入煤炭资产盈利小幅改善。一方面,非生产性管理费的停止征收,如三元煤业等公司,相比2012年利润表,可减少管理费上缴近4亿元。另一方面,煤炭生产成本的下调,安全费一直按照60元/吨征收,现专项储备数额较大,未来计提金额有望降低为30元/吨。

煤炭铁路贸易有望可实现扭亏。2012年煤价波动幅度较大,铁路贸易出现亏损。2013年煤价总体弱势平稳,供需形势宽松背景下,铁路运输对公路运输的更具成本优势,经营环境得到改善。且铁路煤炭贸易板块已进行资产梳理、减负,人员由8000人下降为4700人,全年有望扭亏为盈。

未来资产注入空间广阔,平台价值提升。公司背靠两大能源集团,国际电力、运销集团都承诺未来将成熟资产注入上市公司,公司“以一拖二”,平台价值显著提升。其中煤销集团注入空间更大,目前整合矿165座,煤炭产量5000万吨左右,2017年煤炭产能1.2亿吨,产量超过1亿吨。

预计现金收购资产将是未来注入的优先选项,首先,募集40亿资金将用来战略性收购;其次,资产负债率不高,可继续通过发债等加杠杆来融资收购。

盈利预测及评级:首次给予“强烈推荐-A”评级。综合来看,考虑公司现有资产(含增发收购资产),以及股本完全摊薄,预计2013、2014、2015年EPS为0.60元、0.62元、0.64元;

若考虑募集40亿元资金的预期收益,可增厚EPS为0.07元,即2013、2014、2015年EPS为0.67元、0.69元、0.71元,当前股价对应估值为11.6倍、11.2倍、10.9倍,估值低于行业均值,未来集团资产注入预期较强,首次给予“强烈推荐-A”评级,目标价:10.0元,隐含15倍市盈率。

风险提示:增发收购的不确定性,宏观经济回落幅度超出预期

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