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通宝能源:业绩低于预期,仍看好未来盈利的确定性

发布时间:2013-11-01    研究机构:招商证券

业绩低于预期。三季报显示,实现营业收入46.2亿元,同比增长4.2%,归属母公司净利润为3.06亿元,同比增长6.85%,每股收益为0.27元,其中Q3营业收入为15.0亿元,环比下降1.5%,营业利润为1.1亿元,环比下降10.3%,归属净利润为0.96亿元,环比Q2增长15.9%。

相较于火电行业整体在三季度业绩的爆发增长,公司业绩显然要逊色很多。

主要原因在于,一方面,公司发电小时数降低,发电量上不去,如上半年发电量为28.7亿度,大幅下降18.6%;另一方面,历史上公司煤炭采购主要是来自阳泉煤业的长约合同煤,价格一直较低,故在煤价下跌的背景下,煤价所带来的业绩弹性要低于行业平均水平。

业绩仍将受到电价下调的影响。近期公司阳光发电公司1#—4#机组的上网电价调整标准为0.4014元/千瓦时(含税),降低0.9分/千瓦时,预计影响营业收入1100万元。但未来电价仍有下调压力。

业绩确定性强,公司拟收购集团煤炭资产,大股东对所注入资产作出未来业绩承诺。公司本身已具有发电、配电、燃气业务,而注入的煤炭资产盈利能力高,可提升公司整体盈利能力。国际电力承诺注入标的资产权益部分2014年、2015年、2016年归属母公司所有者净利润分别不低于10.2、12.6和13.1亿元;现金收购的燕龛、上社、上社二景煤炭公司,股东也承诺未来三年盈利在0.89亿元左右。

盈利预测及评级,具有较强防御价值。参照收购资产的业绩承诺,考虑未来两年增发股全摊薄,小幅下调2013年、2014年、2015年EPS为0.34元、0.45元、0.47元,对应市盈率为16.6倍、12.6倍、12.0倍,估值处于行业均值之下,考虑未来业绩的确定性及集团注入预期,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:宏观经济复苏弱于预期;资产收购中的不确定性

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