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通宝能源:08年报点评

发布时间:2009-03-26    研究机构:申万宏源

投资要点: 年报业绩符合预期:年报显示,2008年公司实现营业收入19.28亿元、归属母公司净利润0.13亿元,同比分别下降7.44%和94.61%,实现每股收益0.015元,与我们之前的预期(0.019)元基本相符。扣除非经常损益后的每股收益仅为0.0008元,也就是说公司08年的电力业务基本上盈亏平衡。

利用小时回落显著,煤价上涨导致电力业务毛利率下滑。08年公司运用各种措施争取多发电量,机组利用小时达到6116,相比山西省调发电机组平均水平高出769小时。尽管如此,机组利用率较07年仍然下降约14%,我们预计09年公司利用小时将继续回落。公司电力业务毛利率由07年的22%下滑至08年的10%,主要原因在于山西省内电煤供应异常紧张导致煤价持续走高,我们估计公司全年综合标煤价格涨幅应该在30%左右。08年下半年公司上网电价共上调3.77分/千瓦时,是全年电力业务能够实现盈亏平衡的重要原因。

煤电联营值得期待。尽管报告期内公司与阳煤五矿的相关合作事宜仍未取得实质性进展,但我们看好地下输煤隧道方案对于公司盈利能力的提升,并认为09年煤炭景气程度的回落将有助于公司进一步推进煤电联营。

资产注入预期一直存在。由于目前公司业务简单干净,仅拥有4。

30万千瓦机组,而大股东山西国际电力集团(目前持股48.38%)电力资产丰富,前期不断通过增持及要约收购等方式提高控股比例,因此一直以来资产注入预期是支撑公司股价的重要因素。我们认为从长期来看,集团向上市公司注入资产应该是大概率事件,但具体时间及项目都存在很大不确定性。

维持公司“中性”评级不变。在09-10年利用小时变动-10%、3%,煤价涨幅-15%、2%,电价不变的前提下,我们预计公司09-10年EPS 分别为0.18、0.20,目前估值较为合理。考虑到煤电联营项目以及资产注入的不确定性很大,我们暂时维持公司“中性”评级不变。

申请时请注明股票名称