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通宝能源: 机组盈利恢复较为缓慢

发布时间:2009-10-28    研究机构:申万宏源

投资要点:

09年三季报业绩符合预期。公司09年前三季度实现营业收入13.79亿,同比下降3%;营业成本12.37亿,同比下降6%,山西电力需求下滑、08年下半年两次电价上调、以及煤价的基本稳定是上述变化的主要原因。公司实现归属母公司净利润0.22亿,折合EPS 为0.026元,同比实现扭亏,基本符合我们预期(0.02)。

发电量环比增加提升 09Q3毛利率。我们估计公司09Q3发电量约为16.5亿千瓦时,环比增加7%。由于09年以来煤价基本稳定,使得第三季度毛利率小幅回升至11.9%。预计全年毛利率水平有望维持在10%左右,距离06-07年正常时的23%左右的水平仍有较大差距。

机组盈利恢复缓慢,预计未来难以出现大幅回升。09年以来,山西省电力需求的恢复状况滞后于全国水平,是目前唯一月度用电量负增长的省份。受此影响,预计公司机组全年利用小时同比下降10%,未来电力需求的恢复进程也将比较缓慢。09年公司煤价波动较小,我们估计相比08年甚至出现小幅上涨。

随着山西煤矿的逐渐复产,公司燃煤成本存在下降可能,但幅度或将比较有限。

综合上述判断,我们预计未来公司盈利难以出现大幅回升。

维持“中性”评级,可以关注电价调整带来的交易性投资机会。在09-11年利用小时变动-10%、2%、2%,煤价变动3%、1%、1%,上网电价不变的假设条件下,预计公司09-11年的EPS 分别为0.04、0.06、0.09元/股,目前股价对应PB 为3.1,与其他火电公司相比估值处于较高水平,维持“中性”评级。

鉴于山西地区发电企业盈利恢复缓慢,我们认为当地火电上网电价在11月中旬左右存在上调可能,可以关注由此带来的交易性投资机会。

申请时请注明股票名称