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通宝能源:发电量低于预期

发布时间:2009-10-28    研究机构:天相投资

2009 年1-9 月,公司实现营业收入13.79 亿元,同比减少3.23%;营业利润2491 万元,同比增长169.8%;归属于母公司所有者的净利润2243 万元,同比增长166.98%;基本每股收益0.0257 元。第三季度,公司实现营业收入4.79 亿元,同比减少10.84%;营业利润1498 万元,同比减少61.18%;归属于母公司所有者的净利润1273 万元,同比减少67.39%;基本每股收益0.0146 元。

发电量回升低于预期。山西省作为高耗能产业集中地区,电力需求还没有完全恢复正常,全省前9 月火电机组累计利用小时数为3653,同比减少459 小时或11.16%。公司今年第二季度发电量情况较差,环比下降了4.26%。第三季度发电量得到一定程度的恢复,但整体情况仍不够乐观,同比下降了11%。公司前三季度营业收入分别同比增长38%、-21%和-11%,第三季度电价同比高出约15%也是收入同比降幅收窄的重要原因。我们推算公司前三季度总发电量同比下降在10%以上,第四季度发电量同比降幅可能继续收窄,但全年发电量下降基本已成定局。

年内毛利率基本稳定。公司2009 年前三个季度毛利率为10.32%,高于去年同期7.31%的水平,主要原因是综合标煤均价同比稳定,而今年上半年的电价同比高出4.5 分,公司也顺利实现扭亏。公司旗下阳光电厂由于是坑口电厂,煤价较低,成本具有相对优势,如果发电量回升,其对净利润的提振作用将会很快体现。

集团资产注入空间。公司控股股东山西国际电力集团实力强劲,拥有权益装机容量269万千瓦。山西省政府规划未来4年建设坑口电厂25个,每年就地转化原煤5000万吨。山西国际电力是山西地方经营电力投资的主体,而通宝能源(600780)是山西国电旗下唯一控股的上市公司,其作为山西国电重要的资本运作平台,目前的规模无疑是偏小的,我们看好其后续获得集团大力支持的可能。

维持“增持”评级。我们预计公司2009年-2011年EPS分别为0.06元、0.15元和0.21元,根据2009年10月27日收盘价6.14元计算,对应动态市盈率分别为110倍、40倍和30倍,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。煤炭价格波动的风险。发电量低于预期的风险。

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