移动版

通宝能源:重组年内完成,盈利将稳定增长

发布时间:2011-01-27    研究机构:天相投资

2010年,公司实现营业收入21.19亿元,同比增长11.04%;营业利润4107万元,同比增长456.44%;归属于母公司净利润3099万元,同比增长343.38%;摊薄每股收益0.04元。报告期内利润不分配不转增。

煤价上涨侵蚀主业盈利空间。本期公司发电量增长7.14%,火电业务全年实现营业收入20.6亿元,同比增长10.98%,但营业成本达到18.6亿,同比增长12.13%,超过收入增速,导致毛利率下滑近1个百分点至9.7%。营业成本上升是由于综合标煤单价上涨了8.8%,火电业务盈利空间被严重侵蚀。在煤价高企、电价受限的情况下,主营业务将继续处于微利状态,盈利水平难以得到根本改善。

期间费用尤其是财务费用大幅下降,是公司净利润增长的主因。报告期内,公司资产负债率下降9.39个百分点至30.41%,财务费用率降幅超五成,由09年的2.7%降至1.3%,减少财务支出2499万元,极大缓解了公司盈利压力。销售费用和管理费用也有小幅下降。期间费用率同比下降2.2个百分点至7%,推动了公司利润的大幅增长。公司10年实现归属于母公司净利润3099万,同比增长343.5%。

重组预计年内实现,收购计划完成后,公司盈利将大幅增长且波动风险减小。2010年12月中国证监会正式受理了公司重组申请,预计资产重组在年内完成。重组主要内容是:公司拟以每股发行价格5.63元增发2.74亿股,收购山西国际电力集团及其控股子公司持有的山西地方电力股份有限公司100%股份(以下简称地电股份)。地电股份从事电力供应业务,主要从国家电网以趸售方式采购电能,配售给12个供电辖区的用户。收购完成后,公司将拥有发电和配电两项业务,配电业务将成为公司主要业绩增长点。地电股份的电网业务不受煤价波动的影响,盈利稳定。电网资产注入后,预计其贡献利润将占据公司全部业务实现利润的九成以上,公司整体盈利将趋于稳定增长,受煤价波动影响减弱。根据通宝能源(600780)预测,地电股份2010年实现归属于母公司净利润约1.69亿元。我们预计2011年收购完成之后,将增厚公司2011年每股收益0.17元。

维持“中性”评级:假设2011年公司重组成功,预计公司2011、2012年EPS分别为0.19元、0.29元,根据26日收盘价5.29元计算,对应动态PE为29倍、18倍。目前电力板块动态市盈率为23倍左右,公司估值偏高,维持公司“中性”投资评级。

风险提示:1)重组进展慢于预期;2)煤价上涨超预期。

申请时请注明股票名称